睿蓝研究员｜张舒涵 编辑｜LZ

《蓝筹企业评论》出品

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摘要：

两年前容百科技第二期股权激励计划，对2022年设置了行权条件：扣非净利润12亿元或者市值800亿以上。过去的一年，前者超出12.75%，后者相差150.78%。就企业本身，它在白厚善领导下表现非常优秀：产业战略从“先做大，再做强，极度专业化”，到“新一体化”，再到“运营好一个产业”。过去一年等于一个周期，因子是“碳酸锂”，从年初每吨25万到最高60万再到当前22万，容百科技做得并不优秀，一再检讨自己“时间错配”的错误，这也是其收入增长193.62%、净利润只增长48.54%的主因。这个错误并未让容百科技逊色，反而淬炼和弥补了逆生长能力。

阅读指引：

●全球高镍正极出货32.8万吨，国内市场26.94万吨，容百科技8.90万吨分别占比27.13%、33.03%，全球第一。近五年收入增长890.56%，净利润增长535.21%。这仍是一个高速成长的企业。

●湖北仙桃、湖北鄂州、贵州遵义、韩国忠州四大产业基地形成，产能25万吨。韩国忠州的重要性在于，它一方面满足韩国的稀缺产能，另一方面可以从韩国零关税到达欧州和美国。相反，中国产品出口欧州和美国关税分别为6%、25%，战略意义重大。

●沿着“新一体化”最大程度整合资源形成供应链伙伴，战略的第二步是“运营好一个产业”。

●2022年第三季度在比二季度收入增长21.01%情况下，净利润反而下降58.92%，容百科技犯了一个致命错误：时间错配。这个错误已经过去了吗？并没有。2022年末它的存货数据是32.97亿元，企业是否存在原材料较高价位备料?是否有存货减值准备?2023年一、二季度利润表上显示出来。

●技术领先是容百科技竞争力非常重要的优势，包括超高镍、钠离子、磷酸锰铁锂、富锂锰基、固态电池及4680圆柱电池。《FX168财经报社》称，“特斯拉已聘请容百科技和东山精密帮助削减材料成本提高电池能量。电池性能和生产问题已导致Cybertruck的发布问题。”这是容百科技证明其核心技术的一个机会，并可能获得成为更重要供应商的机会。

●投资机构从100家下降至55家，持股从49.50%下降到36.63%。兴全合泰、兴证全球合衡是唯一前十新增的两家机构。

容百科技创始人白厚善

详细阅读：

一，全球高镍正极出货32.8万吨，国内市场26.94万吨，容百科技8.90万吨分别占比27.13%、33.03%，三分天下占其一。近五年收入增长890.56%，净利润增长535.21%。这仍是一个高速成长的企业。

2022年收入301.23亿元同比增长193.62%，归母净利润13.53亿元增长48.54%，扣非归母净利润13.17亿元增长62.92%。

收入与利润增长的两个原因：

高镍8系及以上三元正极销量8.90万吨增长70.13%，其中高镍低钴、超高镍等前沿材料已实现千吨级出货，2022年9月正极产品单月出货量超过1.1万吨创历史新高，全球首家高镍三元正极材料单月销量超万吨的企业。容百科技高镍正极中国市占率33.03%，全球占比27.13%，连续三年行业第一，全球市占率蝉联第一。

2022年高镍产能25万吨，实现中国正极行业首个海外高镍正极产能项目——韩国基地投产，形成湖北鄂州、湖北仙桃、贵州遵义和韩国忠州四大正极材料基地。

受上游原材料镍盐、钴盐、锂盐上涨，2022年容百科技毛利率大幅下降至9.26%，为近五年来最低；2022年容百科技净利率仅4.56%，较2021年下降4.29个百分点。

二，湖北仙桃、湖北鄂州、贵州遵义、韩国忠州四大产业基地形成，产能25万吨。韩国忠州的重要性在于，它一方面满足韩国的稀缺产能，另一方面可以从韩国零关税到达欧州和美国。相反，中国产品出口欧州和美国关税分别为6%、25%，战略意义重大。

韩国忠州正极项目1-1期2万吨/年高镍生产基地落地，湖北鄂州五期、湖北仙桃一期、贵州1-2期等相继完成产能爬坡。

忠州基地2023年再建5万吨产能。此外，由于技术持续迭代，韩国忠州基地产能建设规划到2024年底将从7万吨提升至10万吨。

三，沿着“新一体化”最大程度整合资源形成供应链伙伴，战略的第二步是“运营好一个产业”。“新一体化”战略最重要作用是强化供应链管理，通过沿产业链投资和与上下游建立战略伙伴关系，形成长期采购和资本双重合作，强化供应链。宁德时代、卫蓝新能源均将容百科技作为正极材料第一供应商。

与湖北省、仙桃市和武汉市汉阳区达成一系列战略合作协议，打造容百科技在湖北省的体系化布局，包括产能基地、华中总部、新能源技术研究院以及股权投资基金多维度合作。

参股投资格林美控股的“动力再生”18%股份，其所不少于26%材料产品供应容百，同时格林美出让其“印尼青美邦”8%股份给容百，推进海外镍资源合作。

2022年11月至2026年12月，力勤资源作为容百科技镍钴湿法中间品(MHP)、硫酸镍的核心供应商，每年稳定向容百科技供应电池镍钴产品(MHP或硫酸镍、硫酸钴)年度总出货量的20%。

收购斯科兰德及其旗下子公司，布局磷酸锰铁锂（LMFP）领域，现有产能6200吨，唯一实现磷酸锰铁锂大规模量产企业。

布局层状氧化物、普 鲁士蓝/白及聚阴离子三个技术方向，并与几十余家下游客户完成送样验证，现有钠电正极材料产能约1.5万吨。

四，2022年第三季度在比二季度收入增长21.01%情况下，净利润反而下降58.92%，容百科技犯了一个致命错误：时间错配。这个错误已经过去了吗？并没有。2022年末它的存货数据是32.97亿元，企业是否存在原材料较高价位备料?是否有存货减值准备?2023年一、二季度利润表上显示出来。

容百多次检讨这个偶发事件的“时间错配”。第三季度业绩主要受出货节奏与原材料价格波动的时间错配影响：7月三元需求不及预期，公司提前采购的硫酸钴和硫酸镍在8月计入成本，而由于钴、镍金属价格7-8月下跌幅度较大，导致产生库存损失；9月，随着公司产能释放加快，下游客户需求大幅上量，锂盐等原材料备货紧张需要采购现货，采购均价偏高。

2022年上半年，容百科技订单大幅度增长叠加售价提升，备货大幅增长，2022年第二季度存货由24.32亿元增至32.14亿元，而2022年一二季度容百科技主要原材料镍、钴等金属价格处于高位。

到7月，镍、钴等金属原材料价格大幅下跌，叠加客户月度库存策略调整，导致相应一部分订单转移在8月结算，库存收益负向变动，到9月，随着容百产能释放加快，下游客户需求大幅上量，锂盐等原材料备货紧张，采购均价偏高。

容百科技第三季度业绩主要受出货节奏与原材料价格波动的时间错配影响。受此影响，容百科技2022年各季度毛利率呈下降趋势，第三季度毛利率降至5.86%，第四季度小幅回升，全年整体毛利率较2021年下降4.29个百分点。

这个错误已经过去了吗？并没有。2022年末它的存货数据是32.97亿元，企业是否存在原材料较高价位备料?是否有存货减值准备?2023年一、二季度利润表上显示出来。

五，技术领先是容百科技竞争力非常重要的优势，包括超高镍、钠离子、磷酸锰铁锂、富锂锰基、固态电池及4680圆柱电池。《FX168财经报社》称，“特斯拉已聘请容百科技和东山精密帮助削减材料成本提高电池能量。电池性能和生产问题已导致Cybertruck的发布问题。”这是容百科技证明其核心技术的一个机会，并可能获得成为更重要供应商的机会。

2022年容百科技宣布从高镍龙头转型成为平台化、集团化的正极材料综合供应商。2023年计划推动9系超高镍产品大规模量产，完成高电压高镍材料以及NCA产品线开拓，推动锰铁锂产品量产上车，实现钠电正极材料大规模量产；继续扩建韩国忠州基地至10万吨/年，产线覆盖高镍、超高镍NCM、NCA、NCMA全系产品；启动湖北新能源技术研究院、韩国研究所建设，完成超过200篇专利申请。

六，容百科技经营性现金流量净额-2.41亿元同比下降-25.61%，在营收增长近两倍的情况下，经营性现金流情况未出现明显好转，公司解释称“主要由于容百的销售回款方式以银行承兑汇票回款为主，根据现金需求及资金成本状况，对应收票据贴现进行管理。”为配合供应链管理，以现金结算采购增加，导致容百科技的经营现金流产生阶段性波动。

容百科技账面应收票据及账款41.84亿元同比增长125.9%，同时因应收票据贴现产生利息支出1.12亿元。

短期借款19.63亿元同比增长291.5%，长期借款26.78亿元增长316.7%，对外借款大幅增加，应付票据及账款达114.3亿元增长66.24%。

2022年净现比为-0.18同比增加1.74pct，流动比率为1.21，速动比率为0.9，较2021年小幅提升，但整体偿债能力及现金流情况仍相对较差。

七，容百科技2022年计划定向增发募集资金54.28亿元，用于锂电正极材料扩产项目、2025 动力型锂电材料综合基地 (一期)项目等。证监会2022年9月批复同意注册，将择期增发。

计划募集资金54.28亿元，计划发行股票不超过44803763股，若满足募资金额则增发每股价格为121.15元，当前股价70.80元仅为其增发价的58.44%。

八，十大股东中陆股通减持-3.05%、共青城容诚投资减持0.03%，招商华夏上证科创板基金增持0.57%。持股机构由2021年的100家下降至55家，持股比例由49.5%下降至36.63%，持股数减少3380万股。

兴全合泰、兴证全球合衡是唯一前十新增的两家机构。

2022年10股派发现金红利3.02元，分红总额1.36亿元，现金分红占归母净利润比例10.06%。

《蓝筹企业评论》提示，上述“决策要点”构成了对容百科技企业价值判断，建立对它价值变动的关键认知，但我们不对容百科技股票价格变动进行预判。

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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）