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能否坏事变好事？

(资料图片仅供参考)

作者：徐勇

编辑：蒙多

风品：令煜

来源：首财——首条财经研究院

新能源如火如荼，堪称资本市场香饽饽。但要鱼跃龙门，还需自身实力说话。

3月31日，深圳市信人宇科技股份有限公司（下称“信宇人”）IPO上会暂被搁置。是何原因、还有机会么？

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盈盈亏亏 毛利率不及同行

全面注册制机下，机会肯定还有，但搁置也一定意味着有问题。

2019年至2022上半年（报告期内），信宇人营收12,797.20万元、24,038.11万元、53,665.69万元和15,207.16万元，扣非归母净利-4,967.28万元、416.32万元、4,983.19万元和-4,151.15万元。

业绩成长性可圈可点，然忽盈忽亏的净利表现，意味着业绩质量、盈利稳健性有待加强，

对于2022上半年再度转负，信宇人给出的原因是锂电设备业存在明显的季节性特征，通常一二、季度确认收入少于三四季度。

可即便拿净利最高的2021年为例，超5亿的营收才产生不足5千万的净利，利润之薄仍肉眼可见。

聚焦三费，研发费为2,478.34万元、2,540.15万元、4,145.46万元和2,762.30万元，占总营收比19.37%、10.57%、7.72%、18.16%。也是三费中最高的，值得肯定。

考量在于，公司现有产品毛利率并不高。以锂电池设备为例，报告期内毛利率分别为23.80%、26.58%、28.55%、16.31%，远低于同期可比上市公司均值的37.11%、32.30%、31.50%、30.49%。

且产品市占率也不高。

据起点研究数据，2021年，在锂电池干燥设备行业中，深圳市时代高科技设备股份有限公司的市场份额约为30%，深圳市鹏翔运达机械科技有限公司和深圳市镭煜科技有限公司的市场份额分别约为16%和12%，信宇人、深圳市大成精密设备股份有限公司的市场份额分别约为6.59%和6.4%，其中，信宇人的市场占有率排在第四位。

另一核心业务——锂电池涂布设备领域，信宇人代表性产品为SDC涂布机。招股书称，公司SDC涂布机的单向双面同时涂布技术指标处于领先地位。

但据时代财经，实际市场情况或并不光鲜。以2021年为例，信宇人锂电池涂布设备收入1.2亿元，产量/销量40台，以2021年涂布设备市场规模（92亿元）计算，信宇人该品市占率约1.31%。

而同行业可比公司中，赢合科技涂布机产量为276台，约为信宇人6.9倍；科恒股份锂电涂布设备销售收入7.26亿元，约为信宇人6.05倍。

核心竞争力咋样？研发质量、效率、商业化水平是否有提升空间呢？

对此，信宇人称差距由公司产品结构和客户资源等因素影响。

2

价格差异大遭质疑 大客户依赖

应收账款有多高？

锂电池干燥设备、锂电池涂布设备是企业营收主力，报告期内，前者销售收入占当期主营业务收入比51.91%、57.3%、37.13%、72.15%，后者占比为41.06%、20.74%、22.63%、14.77%。

深入业务面，除了毛利率低，还有大客户依赖，应收账款高企烦恼。

报告期内，信宇人前五名客户的销售收入占营收比为60.62%、46.69%、69.15%和63.99%。占比六成集中依赖性无需累言。

以2021年为例，信宇人推出新品SDC涂布机。当年便销售14台，销售收入9460.18万元，占锂电池涂布设备销售收入比78.55%。得益于此，信宇人锂电池涂布设备的销售收入同比增长93.92%。

也是2021年，新增客户高邮市兴区建设有限公司，且系当年第一大客户，形成销售收入2.27亿元，占当期营收比42.38%，占当期毛利比54.35%。其中，仅SDC涂布机销售金额就达8761.06万元，占当年SDC涂布机总销售收入比92.61%。即该新品销售绝大部分来自该客户。

然2022上半年，高邮建设却消失在前五大客户名单中。同期信宇人锂电池涂布设备收入仅2069.91万元，同比下降82.81%。

对此，信宇人回复文件中表示，2022上半年公司SDC涂布机取得一定数量订单，但尚未形成收入；2022年全年，公司SDC涂布机在手订单金额（不含税）为12261.95万元，实现营业收入9592.92万元。

玩味在于，信宇人12261.95万元的在手订单主要来自五家公司，其中向江苏益佳通销售的SDC涂布机单价高达2048.67万元，而向广汽埃安新能源汽车有限公司等其他四家公司销售的SDC涂布机单价均低于700万元，且2021年信宇人销售的SDC涂布机均价为675.73万元。

为啥江苏益佳通销售单价这么高呢？

上交所要求信宇人，结合SDC涂布机价格影响因素、同等性能指标要求下SDC涂布机与竞品涂布机价格差异情况等，进一步说明2022年信宇人对江苏益佳通销售的SDC涂布机设备单价合理性。

说明2022年主要客户的基本情况等，主要客户是否与信宇人及其关联方存在关联关系、资金往来、共同投资或其他利益安排等。

2022年，公司对江苏益佳通新能源科技有限公司（简称江苏益佳）形成营收约1.88亿元，系当年第一大客户，占当期营收比约28.13%，占当期毛利比约57.32%。

行业分析师郭兴表示，大客户集中依赖，易让企业市场话语权降低，导致应收账款高企等积弊。一旦客户出现变动或需求下降，业绩波动不可避免。

报告期内，信宇人账面应收账款为12,658.65万元、18,857.93万元、30,514.45万元和34,899.39万元，占业收比达98.92%、78.45%、56.86%和114.75%。

尤其2022上半年，应收账款竟比营收还高，着实有些扎眼，衍生风险几何呢？

以江苏益佳通为例，其控股股东安徽益佳通电池有限公司为信宇人2019年的第三大客户。2019—2021年各期末，安徽益佳通分别位列信宇人应收账款（含合同资产）余额第一名、第二名、第三名。

众所周知，应收账款高企除了现金流压力，坏账减值风险亦不可不察。折射出企业市场话语权、产品竞争力亟待提升。

3

报告数据冲突、风控力待提升

坏事能否变好事

说千道万，还是盈利能力为王。

2019年至2022年6月，信宇人收到的政府补贴（含软件产品增值税退税）分别为1,159.07万元、1,144.95万元、1,439.64万元和1,103.09万元。其中，计入当期非经常性损益的金额分别为1,077.76万元、978.30万元、704.63万元和681.26万元。

如剔除补贴，上述本就单薄的盈利额还会下降。

同时，两次递交的上市材料存在数据出入。在信宇人近期发布的招股书（上会稿）中，2020年度和2021年度享受的税收优惠总额为343.13万元和1304.90万元，占当期利润总额的比例分别为35.73%和22.97%。

而2022年6月发布的招股书（申报稿）却指出，2020年度和2021年度享受的税收优惠总额为1343.26万元、4534.28万元，占当期利润总额比139.87%和79.81%。

据华夏时报，有业内人士指出，数据间的差异可能是信宇人想掩盖公司盈利高度依赖政府补助和税收优惠的意图。

孰是孰非，留给时间作答。

可以肯定的是，企业内控风控力还需加强。

据招股书，截至2022年6月底，信宇人或其子公司尚未了结的，或可预见的金额在500万元以上的诉讼、仲裁案件有5起。以上诉讼原告均为信宇人，诉讼目的为讨要货款。

虽截至招股书更新日，除诉哈尔滨光宇电源股份有限公司的案件尚未开庭外，其余案件已胜诉并进入执行程序或调解。另外，除沃特玛外，由于诉讼案件的诉讼金额占发行人营业收入、净资产比较低，公司已按会计准则的要求计提减值准备。

但对企业来说，如何防微杜渐，减少今后类似问题再发生仍是一道严肃考题。

种种梳理可见，信宇人痛点槽点不少。搁置上会，或也不是一件坏事。全面注册制提供了机会，但并不意味监管会放水。能否痛定思痛、把坏事变好事。查漏补缺，打铁贵在自身硬。

本文为首财原创