中国神华提前偿还长期借款以及将大量资金存成三个月以上的定期存款，确实能起到降低资金成本的作用，但如果以股东利益最大化为目标，那就以尽可能地多分红更好。

本刊特约研究员 孙旭东/文

中国神华（601088.SH）2022年度利润分配预案为：以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，派发 2022 年度末期股息现金人民币 2.55 元/股（含税）……共计派发股息人民币 50,665 百万元（含税）。

(资料图片)

以5分制进行评价，我给这一预案打4分。

中国神华公布年报后，我们的眼中满是《现金分红超500亿，16万股民又等到了》、《中国神华500亿现金分红16万股民嗨了》这样的报道。不过，作为中国神华的小股东，我却觉得其利润分配预案逊于预期。

2022年，中国神华实现归属于上市公司股东的净利润696.26亿元，同比增长39%。然而，现金分红却只有每股派息2.55元，比上一年仅多了1分钱，同比增长0.39%。39%和0.39%，这差别不可谓不大。

为什么会这样呢？是因为中国神华的现金流没能跟上利润增长的步伐么？

我仔细查阅其财务报表，发现并非如此。

2022年末，中国神华的现金及现金等价物余额为1314.58亿元，比上年末少了252.48亿元，看上去不如上年末资金充裕，其实不然——2022年末，中国神华的货币资金中有326.88亿元的三个月以上的定期存款，而上年末仅为17.01亿元。仅此就让公司的现金及现金等价物减少了309.87亿元。其实，三个月以上的定期存款增长了18倍，只能说明中国神华的资金越发充裕了。

中国神华现金及现金等价物减少的另一个原因是其减少了长期借款的规模。对此，年报中有这样的解释——“优化内部资金使用，报告期偿还外部金融机构长期借款较多。”

中国神华2022年末的长期借款比上年末少了107.55亿元，而上年末一年内到期的长期借款只有56.69亿元。由此可知，公司应该是提前偿还了一些尚未到期的长期借款。这同样说明公司资金充裕，且对未来的经营业绩有足够的信心。

中国神华在年报中称，“本集团制定了以股东利益最大化为目标的资金管理政策，在保障持续运营的前提下，降低资金成本，按照公司政策进行投资。”

在我看来，中国神华提前偿还长期借款以及将大量资金存成三个月以上的定期存款，确实能起到降低资金成本的作用，但如果以股东利益最大化为目标，那就以尽可能地多分红更好。以4月4日中国神华收盘价28.21元计，公司股票的股息收益率为9.04%。如果股东们把分红用于购买公司的股票，其收益率远高于金融机构的存贷款利率。

在分析一家公司的利润分配方案时，这家公司未来的资本支出是不能忽视的重要因素。如果公司未来有大的资本支出计划，股东们就不该对利润分配方案有过高的期望。

在对未来资本支出的披露上，中国神华值得绝大多数上市公司学习。据公司年报披露，2023年其资本支出计划为361.52亿元，比2022年计划数（326.11亿元）增加35.41亿元，增幅仅为10.86%。

如果考虑到折旧和摊销也是未来资本支出资金来源的一部分，中国神华计划资本支出数的增加对利润分配的影响就更为有限。据我的估计，2023年中国神华资本支出需要从利润中支付的部分为16.82亿元，为2022年归属于上市公司股东的净利润的2.42%。

平心而论，中国神华73%的派息率在上市公司中已经很高，但公司完全可以做得更好。