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投资建议： 技术+货币两大周期不变，看好二季度创新药反弹。2-3月伴随创新药整体调整，板块已回归至3倍PS左右的合理估值区间下限，同时产业发展并未停滞，研发和出海催化剂不断涌现，为下一轮行情的启动积蓄动能，短期看，加息预期不再收紧，二季度财报后叠加ASCO有望迎来催化剂密集的窗口期。推荐组合：①Biotech:康诺亚-B、荣昌生物-B、百济神州、康方生物-B，受益标的首药控股、亚虹医药、海创药业、益方生物；②传统制药创新转型：恒瑞医药、华东医药，受益标的海思科、信立泰。

创新药行情对利率环境高度敏感，加息预期有望不再收紧。考虑到SVB、瑞信等事件的发酵凸显高利率的负面影响，目前我们认为加息预期边际回落，利好对海外流动性高度敏感的创新药板块。2021年至今的创新药调整中美同步，截至2023年4月11日，美国标普生物技术精选行业指数(SPSIBI)和[HK]未盈利生物技术指数(887818.WI)自2021年高点分别下跌53.9%、73.1%，当前估值约为PS3倍，我们认为当前估值回撤幅度已较充分体现行业变化及市场担忧，继续看好在资本寒冬、行业出清过程中自身经营向好的biotech，估值有望迈向PS4-5倍。

融资周期有望逐步企稳。受新冠疫情、国际局势动荡以及加息预期等多重因素影响，2022年全球医疗健康融资整体同比回落，融资事件数3057起，同比下滑14.9%；融资金额729亿美金，同比下滑42.6%。融资数据整体下滑明显，但仍处于历史高位(融资事件数居历史第二，融资金额居历史第三)。动脉网数据显示2023年3月全球生物医药融资金额22.6亿美金，环比提升12%，随着疫情推动的高基数效应消除，融资周期有望逐步企稳。CXO订单的传导往往滞后于融资周期，后续订单增速情况有待逐步观察验证。

ASCO年会即将拉开帷幕，提供创新药上涨动能。美国临床肿瘤学会(ASCO)是世界规模最大、学术水平最高的组织，2023ASCO年会将在2023.6.2-2023.6.6在美国以线上线下混合会议形式举行，而即将在5月公布的摘要标题更是备受关注。在ASCO发布摘要成为验证产品阶段性成果的重要里程碑，而海外药企的研究突破，也直接影响着我国药品研发战略，如2022年ASCO公布的DESTINY-Breast04研究，证明Enhertu在Her2低表达乳腺癌也有积极疗效，直接推动了我国ADC药物开发热潮。而回顾过去两年的资本市场，[HK]未盈利生物科技指数在2021.4.1-2021.6.30期间上涨了31%、在2022.5.13-2022.7.6期间上涨了38%，均有优异表现。

风险提示：创新药研发进度或有不确定性；国际局势波动影响国际化预期。

（文章来源：国泰君安证券研究）