虽然珍酒李渡有望打破酒企七年来无一家酒企成功上市的僵局，但在竞争激烈的白酒行业中其并不“出彩”。

文/每日财报 杜康

据港交所文件，3月26日晚，珍酒李渡集团有限公司ZJLD Group Inc（简称“珍酒李渡”）已通过港交所上市聆讯。如不出意外，珍酒李渡将很快拿下“港股白酒第一股”的头衔。同时，这也给近年来“屡市屡败”的诸多白酒企业，带来一丝希望。

【资料图】

《每日财报》了解到，珍酒李渡于2023年1月13日递交招股书，距此次通过港交所聆讯仅72天，速度之快，从整个行业来看，实属罕见。

比起市面上的那些老牌酒企，想必很多人并不了解，甚至于没听过珍酒李渡这家公司。

珍酒李渡成立于2021年，是由四个白酒品牌，即珍酒、李渡酒、湘窖和开口笑“组装”而来的。公司主要提供酱香型为主的高质量白酒产品，产品主要布局于次高端及以上级别的白酒市场，同时公司也生产及销售兼香型、浓香型白酒。

目前，我国白酒品类的价格主要分为四个层次：高端、次高端、中端及低端。其中，高端白酒是指1500元/500毫升以上的产品；次高端白酒是指600-1500元/500毫升的产品，中端白酒是指100-600元/500毫升的产品，低端白酒是指低于100元/500毫升的产品。

在香型上，除了传统的四大香型，即浓香型、酱香型、清香型、兼香型外，根据中国国家标准化管理委员会发布的《白酒工业术语》，还有另外八种香型，即米香型、特香型、凤香型、药香型、馥郁香型、老白干香型、豉香型、芝麻香型。其中，传统四香型约占整个白酒行业96%的市场份额。

据弗若斯特沙利文资料，按2021年收入计，珍酒李渡为中国第四大民营白酒公司，也是中国白酒行业中同时拥有三种香型的第三大白酒企业。此外，据弗若斯特沙利文资料，2021年珍酒李渡在中国所有白酒公司中排名第14位，市场份额为0.8%

在珍酒李渡四个白酒品牌中，酱香型的珍酒是公司的主要增长引擎，定位高端及次高端，是四个品牌中的旗舰产品，2022年营收38.22亿元占比65.3%；兼香型的李渡为公司第二增长引擎，定位次高端及以上，2022年营收8.86亿元占比15%；至于湘窖和开口笑两个地方白酒品牌，主要定位中端及以上，2022年销售占比则约12.2%和5.7%。

在股权方面，根据招股书披露，珍酒李渡在上市前的股权架构中，吴向东，通过珍酒控股持股81.3%；KKR，通过Zest Holdings持股16.2%；吴光曙，通过大中华网讯持股2.5%。很明显，珍酒李渡的实控人是有着“白酒教父”之称的吴向东。

据公开资料，吴向东出生于1969年，1996年开始卖酒，1998年创立“金六福”。之后，从2001年到2009年，吴向东收购或创建了“广东德庆无比养生酒业”、“云南香格里拉酒业”、“湖南湘窖酒业”、“安徽临水酒业”、“滕州今缘春酒业”、“湖南雁峰酒业”、“黑龙江省玉泉酒业”、“桂林湘山酒业”、“江西李渡酒业”、“吉林省榆树钱酒业”、“陕西省太白酒业”、“贵州珍酒酿酒”等多家酒企或公司。

2019年，其创立的华致酒行登陆创业板，成为A股酒类流通第一股，。如不出意外，珍酒李渡将成为吴向东旗下的第二家上市公司。2022年，吴向东以17亿美元财富位列《2022年福布斯全球亿万富豪榜》第1729位。

虽然珍酒李渡有望打破酒企七年来无一家酒企成功上市的僵局，但在竞争激烈的白酒行业中其并不“出彩”。

招股书显示，2020年到2022年，珍酒李渡的全年营业收入分别为23.99亿、51亿、58.56亿元，同比增速分别为112.7%和14.8%；净利润分别为5.2亿元、10.32亿元、10.3亿元，利润率为21.7%、20.2%、17.6%。很明显，无论是在营收增速还是在净利润上，珍酒李渡都在持续下滑。

从四个品牌来看，乏力最明显的正是旗舰珍酒和被视为新增长点的李渡酒。数据显示，珍酒2020年销量为6941吨，2021年销量14761吨，2022年销量则为12856吨，下降了13%；李渡酒2020年销量为1687吨，2021年销量2750吨，2022年则为2076吨，下滑了25%。

对于2022年销量的下滑，珍酒李渡给出的原因是疫情影响所致，但对比同期其他酒企的销量，很明显这一解释站不住脚。如习酒在2022年含税销售收入超200亿元，郎酒也是在200亿左右，且两者增速都在30%左右。

除了增速上的下滑外，招股书显示，2020年到2022年，珍酒李渡的毛利率也不及同行上市公司中位数水平，分别为52.2%、53.5%及55.3%。据央广网报道，近年来高端白酒的毛利率约90%，次高端品牌毛利率约80%，中低端品牌约70%左右，品牌势能较弱的毛利率约60%。

2021年，19家上市白酒公司的毛利率中位数为74.61%。    

毛利率偏低的背后，则是珍酒李渡较大的广告开支。数据显示，珍酒李渡3年花了约15.77亿元。2020年到2022年，珍酒李渡的广告开支分别为2.42亿元、6.69亿元和6.66亿元。对比行业同期16家上市酒企的平均水平，珍酒李渡的广告开支明显过高。资料显示，2021年，16家上市酒企中，口子窖的广告开支最多，约为5.63亿元，依旧低于同期的珍酒李渡。

最后，高额广告开支的背后，2022年珍酒李渡的经营活动现金净额却为负，库存也大增。招股书披露，2020年到2022年，珍酒李渡的经营活动所得现金净额分别为15.24亿元、9.69亿元和-7.12亿元。

对这一显现，珍酒李渡给出的解释是，2022年净经营现金流出，除了一项1.31亿元的公允价值变动外，一大原因是存货增加了14.89亿元。资料显示，从2020年到2022年，珍酒李渡的存货分别为17.37亿元、36.49亿元及51.38亿元，存货主要包括原材料、在制品、公司及渠道经销商的成品白酒。其中，2022年，公司存货周转天数达到612.8天，也就是约1年9个月。这在整个行业来看，是很少出现的现象。

近年来，冲刺A股IPO的白酒股公司都失败了，上一次白酒公司成功IPO还要追溯到2016年的金徽酒。而且随着股票发行注册制的实施，酒企A股上市之路或被切断已成行业共识。所以，此番珍酒李渡选择港股上市，也实属无奈。

《每日财报》了解到，在过去的三十多年里，A股白酒企业上市经历了三波高潮。最早的上市的白酒企业是在1994年1月，山西汾酒在上交所成功挂牌，成为A股“白酒第一股”。在此后6年间，泸州老窖、舍得酒业，古井贡酒、五粮液等十家酒企相继完成上市。2001年到2002年，贵州茅台、老白干登陆上交所后，白酒企业上市步伐放缓。

2009年-2016年，酒企迎来新一轮上市热潮，洋河股份、青青稞酒、今世缘、口子窖、金徽酒等6家酒企成功挂牌。但此后7年间酒企尝试了直接冲刺上市、借壳上市、资产重组多种途径，无一例外，最终全部折戟。如2021年6月国台酒业终止审查；2022年4月郎酒终止审查；同年7月西凤酒的第4次IPO申请再次告吹。所以，截至目前，A股白酒公司还是20家。

正是在这样的背景下，绕道港交所上市，就成了一些消费类企业的重要上市通道。此前，曾有业内人士表示，若此次珍酒李渡成功登录港股，不仅会给其他急于上市的酒企带来希望，而且其上市后的价格和后期表现，也将直接为内地酒企观测港股投资者对白酒企业认可度、重新选择上市策略提供重要参考。

不过，相比于A股市场白酒公司向来不错的股价和市场估值，从以往港股上市的啤酒企来看，港股的估值一般都不会很高。另外，还值得关注的是，港交所近两年业绩也有下滑且吸引力减弱的趋势。

财报显示，2021年，港交所共有98只新股上市，与上年同期的154家相比，减少36%。集资总额上，2021年，港交所集资总额为3314亿港元，而上年同期这一数字为4002亿港元，跌幅为17%。

不止如此，2022年，港交所还出现了营收、净利润的“双降”的现象。年报披露，2022年全年，港交所实现营业收入183.74亿港元，同比减少9%；实现净利润100.78亿港元，同比减少20%。由此可见，酒企赴港IPO可能会更快更容易成功，但可能不是最好最优的选择。